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为量化基金发个声
来源:原创 | 作者:藏无 | 发布时间: 2024-03-01 | 678 次浏览 | 分享到:

为量化基金发个声




2023年冬天下了一场大雪，这场雪很大，范围也很广，一直下到了A股市场，一直下到了2024年1月。


2024年以来，A股市场持续下跌导致了量化资金高度聚集的小微市值股票流动性缺失，随着部分DMA产品杠杆被击穿，被动平仓使得小微市值股票价格出现了雪崩。



一直被市场贴上低风险，不错回报的量化基金遭遇有史以来最大的集体业绩回撤，甚至部分头部量化基金传出公司自营盘爆仓，公司面临经营压力的传闻，量化基金瞬间被推上了舆论和监管的风头浪尖。

的确，中国证券市场经受了太多太久的痛苦考验，每次考验都应该认真总结，更何况当前面对的是一次惨痛的大考。这次大考成绩差得最突出的就是量化基金，那么，成绩最差的学生是不是就是坏孩子呢？调皮的学生是不是就是坏孩子呢？

在投资领域，过程远比结果重要。

抛开当下量化基金的成绩单不谈，我们更应该弄清量化基金在整个事件中的来龙去脉。

整个问题指向的是：量化基金集中抛售小微股票的交易行为。核心问题集中在二点：一是量化基金抱团小微股票是否合理？二是集中抛售是否合规？


笔者认为但凡针对交易环节的质疑，都难以触及问题的根本。



量化基金在小微股票上集中抱团，根本上还是源于中国A股市场，小微股票的alpha收益更为显著。

历史上看，中国证券市场难有Beta收益，于是乎，大家主要精力都放在了获取alpha收益上。

从客观的长周期回测数据来看，中国A股市场的市值效应（即小市值股票市场表现更好）长期稳定的显著。

从这点上看，抱团小微股票和抱团蓝筹股并没有不同，都是持有自身认为有价值的资产。我们不能用高个子更美作为标准去否定矮个子的漂亮。为什么中国证券市场矮个子更漂亮才是问题的根本。

至于集中抛售，首先交易在规则上并没有违规，核心在于对市场价格影响的裁量。量化基金卖出股票理论上是由各家量化基金的具体交易策略决定的，不存在人为主观操纵的意愿。

此外，这次量化基金集中抛售股票的步调如此一致，以至于发生踩踏，不排除是被动“调频”的结果。

近期，市场妖魔化量化基金的声音越来越大，甚至惊动了监管层。

笔者总结下来，质疑者给量化基金定了三宗罪：1、影响市场，加剧市场波动；2、收割散户，加剧不公平竞争；3、利用交易规则不当牟利。

作为一位从事量化投资多年的职业投资人，我深感市场对量化投资的偏解和误解之深，到了不得不为量化投资发声的地步。

罪责1：操纵市场，加剧市场波动

其实给市场留下该印象的只是量化投资中的高频策略，高频策略是量化策略的一类，不论从策略规模，还是策略重要程度来说，并不具备量化投资的整体代表性。

高频追求的是股价短期趋势产生的价差，相当程度上确实具有追涨杀跌的特征。然而股价下跌从来都不是股价继续下跌的主因（否则股价只会一路下跌，没有反弹或反转的可能。这种市场客观是不存在的）。

基金业绩是基金的生命，当生命遭受外部的直接威胁时，采取正当防卫是自然选择，退一万步来说，如果资金量过大，用力过猛，也只能算是防卫过当，扣上蓄意谋杀（操纵市场）的罪名实在罪不至此。

何况通常高频策略判断趋势反转时，也会迅速买入股票，将功补过。

更为重要的是，从资金规模上来说，低频量化策略的市场容量远高于高频量化策略，而低频量化策略资金从来都是市场稳定的压舱石，将加剧市场波动的罪名加之量化基金显然以偏概全。

罪责2：收割散户，加剧不公平竞争

先说不公平竞争，笔者理解的公平是指制度层面的公平，而非能力和资源层面的公平。

能力和资源的形成是客观事实，也是在时间维度上公平演进而来。

如果因为量化基金拥有数据，模型，算力方面的优势，就说量化基金处于不公平竞争的地位，那么拥有聪明脑袋的学生就不应该进入课堂。如果要求量化基金不能高频交易，不能程序化交易，就如同要求农民扔掉插秧机，亲自下地插秧一样。而社会的进步恰好应该反过来，鼓励农民学会运用插秧机。

如果没有不公平竞争，也就不存在收割散户的说法了，优胜劣汰更能反映市场竞争法则。其实对散户真正意义上的保护就是让散户成为基金的持有人。

罪责3：利用交易规则不当牟利

交易规则和交易行为从来都是相生相克，共同发展的关系。

一方面，交易行为在现有交易规则下运行；另一方面，交易行为在交易规则的盲区活动，进而推动交易规则的升级。

只要没有违反现有规定，利用规则盈利是合规的经济活动，甚至可以认为是更专业的经济活动。从市场整体来看，这类活动是有利于市场内生发展的。

不仅不该成为舆论的对立面，还应该受到市场保护。毕竟创新和突破才是市场发展的核心内生力。

笔者认为，上述三宗罪是对量化投资的误解和偏解。不仅如此，量化投资对市场的正向贡献远远大于市场上的误解和偏解。


首先，量化投资代表先进生产力。证券投资基金的发展经历了共同基金时代，对冲基金时代和量化基金时代。分别对应经济发展中的农业经济时代，工业经济时代和信息经济时代。


对冲基金的出现打破了共同基金靠天吃饭（农业经济）的盈利模式，量化基金时代通过数据和模型决策，提升了对冲基金主观运用金融工具（工业经济）的管理能力，毫无疑问，量化投资的出现代表了当下最先进的生产力。

其次，量化投资大大提升了市场深度和广度的建设。通常衡量一个市场的成熟度有二个维度，广度和深度。

广度表现为各种类型的合法投资者都参与其中，深度表现为各种合法的盈利模式都有生存空间；量化投资的子策略是迄今为止最为丰富的，盈利模式也显著区别于价值投资，极大的丰富了市场的生态。

不论在市场广度上，还是深度上都做出了巨大的贡献。

最后，量化投资大幅提升了市场效率。

量化投资以数据和模型为决策核心，通过计算能力提高了决策效率和决策能力，从而大幅提升了市场的效率。

与此同时，投资的本质是反人性，量化投资通过数据和模型进行投资决策，恰恰顺应了投资反人性的本质，真正从根本上和市场脉搏一起律动。