一.焦点直击

国内经济态势

1.11月21日，16只硬科技产品火速获批，16只产品包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，以及2只科技主题主动权益类基金。

11月22日，据新华社发文，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，加快建设金融强国，并作出一系列重要部署。这是“金融强国”首次写入五年规划建议。

简评：上周后半周市场出现剧烈调整，从管理层的上述举动看，呵护市场依然是高层不变的方向，故尽管技术面短期趋势不佳，但慢牛预期并未发生改变。

2.财政部成功在欧洲发行40亿欧元主权债券，利率水平均低于3%，大幅低于美债利率。超额认购25倍。

简评：从国际资本对我国主权债的追捧看，中资资产是备受国际资本青睐的。

3.荷兰政府宣布暂停对安世半导体的干预。

简评：暂停，但并未解决中方实控人的问题，并未彻底解决。

4.国产GPU第一股摩尔线程IPO发行价确认为114.28元，融资8亿。

简评：科技创新，十五五规划的实施，需要健康向上的资本市场支持，新华社关于金融强国的言论足以体现出目前资本市场向好的重要性，摩尔线程后，还有其他一众科技公司等待上市，在这样的背景下，资本市场持续低迷是不符合高层意志的。

国际经济态势

1. 美国劳工部20日发布数据称，美国9月非农部门新增就业11.9万人，失业率为4.4%。

  新增就业人数大幅好于预期，12月降息的概率下跌至不足40%。10月会议纪要显示，关于12月是否应继续降息的争论异常激烈。“许多”官员认为12月降息缺乏充分理由，这部分官员的数量超过了认为降息“很可能合适”的官员。不过，纪要同时表明，在12月会议之后，大多数官员认为进一步降息仍是必要的。21日，美联储三号人物纽约联储主席威廉姆斯讲话称 通胀不足为虑，劳动力市场更值得担心，因此主张继续降息。降息概率从不足30%回升到50%。目前美联储2,3号人物以及多位官员支持继续降息，另有部分官员表示不支持降息或视数据而定

简评：12月降息概率出现起伏，但从美股的角度而言，上周美股的下跌与以往比，没有重大外力影响，更多的是市场自身博弈的结果，这种自发式的调整更需要警惕其演变成中期调整的可能。在这样的背景下，美联储大概率还是要继续降息以稳定流动性预期。

2.11月21日日本首相高市早苗表示，推进日中战略互惠关系想法不变，在台湾问题上的立场也没有改变。日本政府日前完成向美国返销“爱国者”防空导弹。这是日方对武器出口“松绑”后，首次出口杀伤性武器。另有消息称，日本自民党开始讨论修订三份安保条约文件，其中包括修改“无核三原则”，增加国防开支等。日本《东京新闻》报道，早在2021年，自卫队就制定了“台海有事”时依托西南诸岛军事据点作战的行动预案。在靠近台海的西南诸岛加强军力部署。

简评：高市早苗拒绝收回军事干涉台海言论，并称不再回应中方要求撤销不当言论的呼吁，这表明日本挑起战争已经不再是假设性探讨，具有了明确的现实逻辑。对台独构成鼓舞，铤而走险的概率增加，被迫武统概率增加。日本主动开第一枪的概率较低。我方除了常规的喊话外（新华社：武力威胁），从舆论以及经济，产业等方向同日本展开博弈：

1）11月15日，外交部发言人重提《波茨坦公告》，明确日本国土仅限四大岛

2）中止进口日本水产

3）中国琉球学学科项目被国家批准正式启动，并进入国家级扶持计划。

4）11月19日，据国内半导体行业媒体发布的消息：日本全面中止向中国大陆供应光刻胶核心材料，暂停光刻机维修服务。

未来中日之间的博弈可能会常态化甚至出现激化。

3.11月21日，日本内阁周五批准了一项规模达21.3万亿日元（约1354亿美元）的经济刺激方案，这是新政府上台后的首项重大政策举措。该一揽子计划包括17.7万亿日元的一般性支出，远超去年13.9万亿日元的水平，成为自新冠疫情以来日本最大规模的财政刺激。

简评：这一消息此前已经有风传，消息流出后，日本股债汇三杀，特别是日债收益率快速上行，10年期债券收益率突破1.8%创出新高，但日元也快速下跌，表明投资者不看好日本资产。截止9月，日本政府债务总额8.5万亿美元，GDP比值220%左右，但此前日本利率为0，不需要付息，现在日债30年期利率达1.8%，付息压力。经济状况糟糕，日本对华出口占比17%，我国对日本出口占比4.25%，日本依赖更高。

3.英伟达三季度业绩超预期，4季度指引也超出预期，股价一度大涨，但传英伟达疑似业绩有水分，随后股价大跌，科技股整体回落。

简评：市场对英伟达业绩的质疑很可能预示着资金对AI持续高投入但不见回报的情况表示厌恶，作为对比，现金流以及业绩表现出色的谷歌近期明显强势，这或许代表了未来资金对AI方向新的偏好。

4.11月18日，美国众议院以压倒性多数决议通过法案，强制性要求美国司法部在30天内公开爱泼斯坦案非机密纪录，文件等。19日，特朗普已经签署生效。

简评：从众议院投票仅1票反对票的情况看，美国国内对政府的不信任是非常明显的。

5.美国提出《美国关于结束俄乌敌对状态的和平计划》，共28条。俄罗斯获得顿巴斯地区在内的乌20%领土；乌克兰军队限制为60万人，明确乌克兰永不加入北约，并恢复俄语为官方用语，百日内乌克兰进行大选，后续俄罗斯将逐步重新融入全球经济。欧盟理事会，德法意大利等欧洲多国发表联合声明，同意28点作为基础。

简评：俄乌战场大概率趋向平静。这一所谓《和平计划》满足了俄罗斯几乎所有战略目标，对乌克兰而言堪比卖国条约。它证明美俄在重大战略层面达成事实上的媾和，欧洲利益被作为让渡的筹码，美欧关系也将趋于复杂化。

二.否极泰来指标监测

注：否极泰来波动区间为-1至1，-1为冰点，1为沸点。

核心观点：

从情绪指数看，上周主要指数出现了一致性回落，但回落的幅度与指数调整的烈度相比，稍有不足。短期调整的趋势是比较明确的。

因子数据看，上周数据出现大幅回落且全部转为负值，结构性看，成长性方向因子表现略好，但整体偏弱。

整体看，我们此前反复提示市场处于阶段性风险区，上周市场终于开始释放短期调整压力，由于目前不论地缘还是外围层面市场均面临较多不确定性因素干扰，故后市需要首先关注外围消息面动向，特别是美股方面是否出现持续的调整。从中长期看，A股的政策性慢牛驱动逻辑依然未变，市场中长期向好的大方向未变。